Peter Schiff, Saylor'ın Bitcoin stratejisini bir piramit olarak nitelendirdi, haklı mı?

Peter Schiff, uzun süredir Bitcoin eleştirmen ve altın savunucusu, uyardı Daha önce MicroStrategy olarak bilinen bu strateji şirketi, şu anda yıllık %11.5 getiri sağlayan imtiyazlı hisse senedi aracı STRC ile desteklenen ve kendisinin "Bitcoin piramidi" olarak adlandırdığı bir yapı işletiyor. 

Schiff, bu yapının sonunda Strategy'nin kurucusu Michael Saylor'ı ya temettü ödemelerini askıya almaya ya da yükümlülüklerini yerine getirmek için Bitcoin satmaya zorlayabileceğini ve bunun da şirketin tarihindeki ilk zorunlu Bitcoin satışı olacağını savunuyor.

STRC Nedir ve Nasıl Çalışır?

STRCStretch Preferred Stock (STRC) olarak bilinen bu hisse senedi sınıfı, Strategy tarafından ihraç edilen ve sıradan MSTR hisse senetlerinden farklı şekilde işleyen bir hisse senedi türüdür. MSTR hisseleri Bitcoin'in fiyatıyla dalgalanırken, STRC hisse başına 100 dolarlık sabit bir fiyattan işlem görecek şekilde tasarlanmıştır. Strategy ve ekonomistleri, bu istikrarı, doğrudan kripto para tutmaları yasak olan ancak yapılandırılmış finansal araçlara yatırım yapabilen muhafazakar kurumsal fonlar için cazip olarak konumlandırmıştır.

Piyasa düşüşleri sırasında 100 dolarlık fiyat tabanını korumak için Strategy, STRC sahiplerine sunulan getiriyi artırmalıdır. Mart 2026 itibarıyla bu getiri yıllık %11.5'tir. STRC sahipleri ayrıca ödeme sırasının başında yer almaktadır. Strategy, adi hissedarlara herhangi bir getiri aktarılmadan önce STRC sahiplerine aylık temettüleri ABD doları cinsinden ödemekle yükümlüdür.

Terime daha az aşina olanlar için açıklamak gerekirse, imtiyazlı hisseler bir şirketin sermaye yapısında tahviller ve adi hisseler arasında yer alır. İmtiyazlı hissedarlar, şirket varlıkları ve gelirleri üzerinde adi hissedarlardan daha güçlü, ancak tahvil sahiplerinden daha zayıf bir hakka sahiptir.

Schiff'in Argümanı Tam Olarak Nedir?

Schiff endişesini doğrudan X'te dile getirdi: 

"Bitcoin piramidi, sürekli alım yapmak için STRC'ye %11.5 getiri ödeyen MSTR tarafından destekleniyor. Daha fazla STRC hissesi satıldıkça, Strategy daha da fazla nakit yakıyor. Bu nakit tükendiğinde, Saylor temettüyü askıya almak veya ödemek için Bitcoin satmak arasında seçim yapmak zorunda kalacak."

Argümanı şu zincirleme reaksiyonu izler:

• Stratejik strateji, nakit elde etmek için STRC hisselerini ihraç ediyor.
• Bu nakit para daha fazla Bitcoin satın almak için kullanılıyor.
• STRC sahiplerine her ay dolar cinsinden yıllık %11.5 getiri ödenmelidir.
• STRC ihraçları arttıkça, bu aylık ödemelerin dolar cinsinden maliyeti de artmaktadır.
• Bitcoin'in fiyatı düşerse ve yeni STRC talebi azalırsa, bu ödemeleri finanse edecek nakit eninde sonunda tükenir.
• Bu noktada Saylor, temettü ödemesini yapmamak veya Bitcoin varlıklarını tasfiye etmek arasında bir seçim yapmak zorunda kalıyor.

X forumundaki başka bir kullanıcı Saylor'ın net servetinin Schiff'inkinden çok daha fazla olduğunu belirttiğinde, Schiff aradaki farkı kabul etti ancak büyüklüğünü tartışarak, elli katından ziyade on katına daha yakın olduğunu tahmin etti. Şunları ekledi: 

Umut Vaat Eden Projeleri Keşfedin...

Umut Vadeden Projeler...

(İlan)

Makale devam ediyor...

"Onun daha yüksek net serveti, savımı geçersiz kılmaz."

Karşı Argüman: Nakit Tükenmesi Değil, Primlerin Çöküşü

Schiff'in yaklaşımına herkes katılmıyor. X kullanıcısı Rob Gittins sunulan Schiff'in analizine yönelik daha teknik açıdan kesin bir eleştiri olup, gerçek mekanizmanın Schiff'in tanımladığından farklı olduğunu savunmaktadır.

Gittins, STRC'nin temettüleri sabit bir nakit rezervinden veya Bitcoin değer artışından değil, yeni hisse senedi ihraçlarından elde edilen gelirlerden ödediğini açıkladı. Bu modelin sürdürülebilirliği, yeni yatırımcıların STRC hisselerini almaya devam edip etmemesine bağlıdır; bu da Strategy'nin net varlık değerinin (NAV) üzerinde bir primle işlem görmesine bağlıdır. Bu bağlamda NAV, yükümlülükler düşüldükten sonra Strategy'nin Bitcoin varlıklarının hisse başına değerini ifade eder.

Gittins şu sonuca vardı: Eğer Bitcoin, MSTR'nin net varlık değerine göre iskonto ile işlem göreceği kadar düşerse, yeni STRC ihracı ekonomik olarak uygulanabilir olmaktan çıkar, prim çöker ve Strategy artık bu araç aracılığıyla yeni nakit toplayamaz. 

"Saylor bu durumda mevcut Bitcoin'leri elinde tutacak ve daha fazla Bitcoin eklemek için hiçbir mekanizma olmayacak, satmaya zorlanmayacak. Bu yapı, var olmaktan önce büyümeyi başaramaz."

Schiff buna inanmadı. Şöyle yanıtladı: "Saylor aslında bir piramit sistemini desteklemek için Ponzi şeması yürütüyor."

Schiff'in Bitcoin'in düşüş trendine dair daha geniş kapsamlı bir tezi var mı?

STRC uyarısı, Schiff'in Bitcoin'e yönelik son saldırılarından sadece biri değil. Ayrı bir X gönderisinde, tahmin Bitcoin'in 50,000 doların altına düşmesinin, fiyatın 20,000 doları test etmesine yol açabileceğini ve bunun da Ekim 2025'te ulaşılan tüm zamanların en yüksek seviyesi olan 126,000 dolardan %84'lük bir düşüş anlamına geleceğini belirtti. "Bitcoin'i şimdi satın!" diye yazdı.

Schiff, Bitcoin'in daha önce de benzer çöküşler yaşadığını kabul etti ancak bu seferki koşulların daha tehlikeli olduğunu savundu; sistemdeki daha yüksek kaldıraç oranını, daha fazla kurumsal sahipliği ve önceki döngülere kıyasla çok daha büyük toplam piyasa değerini gerekçe gösterdi.

Schiff, 20,000 dolarlık hedefinin teknik dayanağı sorulduğunda ayrıntılı bir analiz sunmaktan kaçındı ve bunun yerine Bitcoin destekçileri arasında gördüğü bir davranış kalıbına işaret etti: 

"Bitcoin her yeni zirveye ulaştığında, spekülatörler bu tür oynaklığın geçmişte kaldığını iddia ediyor. Sonra çöküşten sonra, 'Bitcoin böyle çalışır işte. Oynaklık bir hata değil, bir özelliktir' diyorlar."

Schiff ayrıca Bitcoin'in merkez bankaları için rezerv varlığı olarak uygun olmadığını savunarak, oynaklığının büyük miktardaki devlet varlıklarını istikrarsızlaştıracağını ileri sürdü. Kurumsal talebin kalıcılığı konusunda şüpheci olduğunu ifade eden Schiff, fiyatlarda keskin bir düşüş yaşanması durumunda profesyonel yatırımcıların Bitcoin'e olan ilgisinin azalabileceğini de belirtti.

Sonuç

Schiff'in piramit uyarısı, Strategy'nin Bitcoin alımlarını finanse etmek için kullandığı ve yıllık %11.5 temettü ödeyen bir imtiyazlı hisse senedi olan STRC'nin mekaniğine odaklanıyor. Schiff ve Gittins arasındaki tartışma, hangi başarısızlık modunun daha olası olduğu konusunda gerçek bir anlaşmazlığı yansıtıyor: bileşik temettü yükümlülükleri yoluyla nakit tükenmesi mi, yoksa yeni STRC ihracını imkansız hale getiren prim çöküşü mü? Her iki senaryo da aynı başlangıç ​​koşulunu paylaşıyor: Bitcoin fiyatında sürekli bir düşüş; Schiff ayrı olarak bu düşüşün 20,000 dolara kadar inebileceğini öngörmüştü.

Kaynaklar

1. Peter Schiff X hakkında: Gönderiler (Şubat 2026 - Mart 2026)

2. STRC web sitesiSTRC Hakkında

3. Benzinga'nın raporuPeter Schiff, Bitcoin'in "en az" 20,000 dolara düşmesinin "çok muhtemel" olduğunu söylüyor: "BTC'nin bunu daha önce yaptığını biliyorum, ama..."